Asteria Obviam : Tiefer in die Inversion, Vorbereitung auf eine Versteilerung
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Luca Manera, Investment Manager, Asteria Obviam
Im Jahr 2022 leitete die FED den schnellsten Zinserhöhungszyklus ein, um die in die Höhe schiessende Inflation zu bekämpfen, die einen Höchststand von 10 % erreichte. Der anhaltende Anstieg des Kern-CPI und ein angespannter Arbeitsmarkt zwangen die FED, die Zinsen von einem historisch niedrigen Niveau auf 4,5 % anzuheben. Der Anstieg der US-Staatsanleiherenditen war ungleichmässig, so dass die kurzfristigen Renditen stärker anstiegen, was zu einer Umkehrung der Kurve führte. Umkehrungen der Renditekurve kommen nicht oft vor, in den letzten 40 Jahren ist dies nur eine Handvoll Mal geschehen. Historisch gesehen tritt die US-Wirtschaft nach einer Umkehrung der Kurve in eine Rezession ein, was wiederum zu sinkenden Anleiherenditen führt.
Die Anleger sollten sich auf das vorbereiten, was (letztendlich) folgt, nämlich eine steilere Kurve. Die „Versteilerung“ kann Anlegern eine attraktive Gelegenheit bieten, absolute und risikobereinigte Renditen zu erzielen. Wie sollten sich Anleihemanager positionieren, um von einer steileren Hausse zu profitieren, und wie können sie dies mit grünen Anleihen tun?
Tiefer in die Inversion: Die US-Kurve kehrt sich weiter um, da die kurzfristigen Renditen schneller steigen als die langfristigen Renditen
Quelle: Bloomberg, St. Louis FED, Asteria Obviam
Eine widerstandsfähige Wirtschaft und eine ausgedehnte Umkehrung
Die US-Wirtschaft hält sich besser als erwartet, obwohl die Rezessionswahrscheinlichkeit auf 65 % gestiegen ist. Dies stellt die FED vor ein Rätsel, wenn sie die Geldpolitik in ausreichendem Maße restriktiv gestaltet hat. Infolgedessen kann die US-Renditekurve von einem bereits extremen Niveau aus invertiert bleiben.
Vorbereitung auf eine Kurvenversteilerung
Trotz der guten Konjunktur erwarten die Marktteilnehmer, dass sich die Kurve bis zum Jahresende abflachen und 2024 steiler werden wird. Bloomberg-Schätzungen zufolge wird die Rendite 2-jähriger Anleihen bis zum Jahresende auf 3,9 % und die 10-jähriger Anleihen auf 3,4 % prognostiziert.
Historisch gesehen kommt es nach einer Kurveninversion zu einer Hausse, da die Renditen am vorderen Ende der Kurve schneller fallen als die langfristigen Renditen, was die Anleihekurse nach oben treibt. Der Versteilerungszyklus kann mehrere Quartale dauern, wie in den 2000er Jahren oder während der großen Finanzkrise. Die einzige Ausnahme war 2019-2021, wo die Versteilerung während der COVID-19-Pandemie unterbrochen wurde.
Vorbereitung auf ein Bull-Steepner
Quelle: ICE Index, Asteria Obviam
Wie man sich für fallende Renditen und eine Hausse positioniert:
Wir kommen zu dem Schluss, dass Anleger eine längere Haltedauer, z. B. von 12 Monaten, bevorzugen sollten, um von der Hausse und den sinkenden Renditen zu profitieren. Anleger, die risikobereinigte Renditen anstreben, sollten aufgrund der geringeren Volatilität Anleihen mit kürzerer Duration bevorzugen. Während ein Barbell-Ansatz aufgrund der geringeren Volatilität kurzfristiger Anleihen und der höheren absoluten Renditen von Anleihen mit längerer Laufzeit besser für absolute Renditen geeignet ist.
Positionierung mit Green Bonds
Zwar hat das US-Finanzministerium noch keine grüne Staatsanleihe aufgelegt, doch können Anleiheinvestoren von der Hausse profitieren, indem sie in grüne Anleihen investieren. Dies kann über Emittenten geschehen, die eng mit den Renditen von Staatsanleihen korrelieren, wie z. B. AAA-bewertete Quasi-Agenturanleihen.
Nicht ob, sondern wann
Die wirtschaftlichen Aussichten sind nach wie vor ungewiss, die Anleger rechnen mit Zinssenkungen bis 2024 und einer steileren Zinskurve, und die FED bleibt fest entschlossen, die Zinsen so lange beizubehalten, bis sie Anzeichen für einen Rückgang der Inflation in Richtung ihres 2 %-Ziels sieht. In jedem Fall werden die kurzfristigen Zinssätze fallen, wenn die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht oder die FED den Leitzins wieder niedriger ansetzt. Anleiheinvestoren sollten sich daher darauf vorbereiten, ihre Portfolios so zu positionieren, dass sie diese Gelegenheit nutzen können, die in der Vergangenheit attraktive risikobereinigte Renditen geboten hat.
Quelle: BondWorld.ch
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