Federated Hermes : Ausblick 2022: Beginn einer Post-Covid-Ära?

Silvia Dall’Angelo, Senior Economist:

„In unserem makroökonomischen Basisszenario für 2022 wird sich die wirtschaftliche Erholung von der durch Covid ausgelösten Rezession fortsetzen, wenn auch langsamer und weniger volatil als 2021. Die Verlangsamung wird wahrscheinlich weitgehend eine physiologische Normalisierung der Wachstumsraten widerspiegeln, da die anfänglichen Auswirkungen der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften und die Euphorie der fiskalischen und geldpolitischen Anreize allmählich abklingen.

Die Nachfrage dürfte sich stabilisieren, da großzügige Liquiditätspuffer es den Haushalten und Unternehmen ermöglichen, die Auswirkungen der fiskalischen Klippe aufgrund des Auslaufens der meisten fiskalischen Notmaßnahmen zu verkraften. Insbesondere die privaten Haushalte haben erhebliche Ersparnisüberschüsse aufgebaut, die sich in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften auf 5 bis 11 % des nominalen BIP 2019 belaufen. Die Angebotsbeschränkungen dürften allmählich nachlassen, da sich die Pandemie auf ein endemisches Gleichgewicht zubewegt, die Versorgungsketten sich neu ausrichten und die Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage abnehmen. Dementsprechend dürfte die Inflation nach dem Winter allmählich zurückgehen. Ein moderateres Bild der Inflation und mehr Klarheit über die zugrunde liegenden Trends auf den Arbeitsmärkten (die wahrscheinlich noch eine gewisse Flaute aufweisen) dürften es den Zentralbanken in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften ermöglichen, die akkommodierenden Finanzierungsbedingungen beizubehalten, wobei die geldpolitischen Impulse nur allmählich zurückgenommen werden. Die Bilanzen der G4-Zentralbanken werden auch nach dem Auslaufen der großen quantitativen Lockerungsprogramme im ersten Halbjahr 2022 umfangreich bleiben, und der Zinserhöhungszyklus wird wahrscheinlich um die Jahresmitte 2022 beginnen und langsam voranschreiten.

Allerdings sind alternative und weniger günstige Szenarien durchaus möglich. Langwierige Angebotsengpässe und eine erhöhte kostengetriebene Inflation in den Wintermonaten könnten den Aufschwung zum Scheitern bringen und den Weg für Stagflationsszenarien ebnen. Es ist auch möglich, dass die Inflationsdynamik auf die Erwartungen und den Arbeitsmarkt übergreift und sich somit verfestigt, was eine straffere Geldpolitik erforderlich machen würde. Entscheidend ist: Bei unserer Basisprognose gehen wir für die Inflation von einer Rückkehr zu den Mustern von vor der Covid-Krise aus. Also von einer Verlagerung des Verbrauchs von Waren auf Dienstleistungen, einer Rückkehr der Erwerbsquote auf das Niveau von vor der Covid-Krise und einer Korrektur der Unterbrechungen der Lieferketten. Es besteht jedoch die Gefahr, dass einige dieser Covid-bedingten Veränderungen dauerhafter und struktureller werden.

Im Allgemeinen sind die Risiken für unser Basisszenario aufgrund der verbleibenden Ungewissheit über die Entwicklung des Virus, der anhaltenden Divergenzen zwischen Ländern und Regionen sowie der (geo-)politischen Risiken eher abwärtsgerichtet. Das Auftreten neuer Varianten würde wahrscheinlich zu länger andauernden Unterbrechungen der Versorgungskette führen, was sowohl die Wirtschaftstätigkeit als auch die Inflation belasten würde. Der Aufschwung wird wahrscheinlich ungleichmäßig und daher von Natur aus anfällig bleiben, wobei die Schwellenländer weiterhin hinter den fortgeschrittenen Volkswirtschaften zurückbleiben.

Der laufende Strukturwandel in China hin zu einer reiferen und langsamer wachsenden Wirtschaft ist mit Risiken behaftet, da die Korrektur auf dem Immobilienmarkt anhält. Die politische Unsicherheit – in Bezug auf die Steuer- und Geldpolitik, Strukturreformen und Vorschriften – hat zugenommen und wird durch politische Ereignisse in mehreren wichtigen Ländern (Präsidentschaftswahlen in Frankreich, Zwischenwahlen in den USA, 20. chinesischer Parteitag) noch verstärkt.

Wird das Jahr 2022 den Beginn einer Post-Covid-Ära einleiten? Die mit dem Covid zusammenhängenden Verzerrungen dürften sich allmählich auflösen und die dauerhafteren Auswirkungen der Pandemie sowie die Konturen einer neuen Normalität offenbaren. Eine Normalität, die von einer sich immer weiter ausbreitenden ökologischen Krise und der Notwendigkeit geprägt sein wird, unsere wirtschaftlichen und politischen Rahmenbedingungen so umzugestalten, dass ökologische und soziale Erwägungen in den Vordergrund rücken.“

Fixed Income 2022: Voller potenzieller Fallstricke, aber harmlos in der Entwicklung?

Andrew Jackson, Head of Fixed Income:

„Wer hätte gedacht, dass ich nach einem so turbulenten Jahr 2020 das Jahr 2021 für unsere festverzinslichen Portfolios als „ruhig“ bezeichnen würde? Wir sind mit der Erwartung in das Jahr gegangen, dass die Covid-Nachbeben für Volatilität sorgen würden – was nicht eingetreten ist.

Oder besser gesagt: Die erneuten Infektionswellen, die Rekordfälle, die Unterbrechungen der Lieferketten, die Inflationsschübe, die steiler werdenden Zinskurven und das Ende der Unterstützungsmechanismen für den Personalabbau sind eingetreten. Die Marktbewegungen, die man infolgedessen erwartet hätte, allerdings nicht. Wird das Jahr 2022 also genauso sein: voller potenzieller Fallstricke, aber letztlich harmlos in der Entwicklung?

Wir betrachten einige der oben genannten Störungen entweder als vorübergehend oder als Ausdruck des erfolgreichen Abschlusses staatlicher Abhilfemaßnahmen. Im Hinblick auf den Inflationsdruck und die damit verbundenen Kursbewegungen sind wir jedoch eher besorgt, dass es 2022 zu einer stärkeren Reaktion kommen könnte. Der Markt hat die Botschaft der Zentralbanken, dass es sich um eine vorübergehende Erscheinung handeln sollte, bereitwillig akzeptiert – und vielleicht wird sie das auch sein. Aber die bloße Möglichkeit, dass dies nicht der Fall ist und die Reaktion darauf, stellen – unserer Meinung nach – ein großes Risiko dar. Ebenso hat die Konzentration auf den weltweiten Gesundheitsnotstand in den letzten Jahren von geopolitischen Unruhen abgelenkt. Aber wir wären nicht allzu überrascht, wenn die Schlagzeilen über Taiwan oder die Krim zu einer weiteren Destabilisierung führen würden. Schwellenländeranleihen könnten für uns ein interessanter Bereich sein. In der Tat scheinen sich viele Marktteilnehmer immer noch auf die mittlere Umkehrung der Wertentwicklung zu verlassen, und sie könnten enttäuscht werden.

Vor diesem Hintergrund werden wir das Jahr mit einem etwas vorsichtigeren Beta-Ansatz in Bezug auf das Anleiherisiko beginnen. Jedoch mit einer größeren Neigung, Alpha aus der fundamentalen Anleihearbeit zu gewinnen. Wir sind außerdem der Meinung: Es gibt immer noch anomale Illiquiditäts- und Komplexitätsprämien. Daher werden wir unsere Übergewichtung in diesen Vermögenswerten, wie z. B. Besicherte Darlehensverpflichtung (Collateralized Loan Obligation CLOs), beibehalten. In bestimmten Bereichen der Anleihewelt ist die Streuung nach Covid gestiegen und hat sich nicht umgekehrt. Wir betrachten dies nicht nur als gesund, sondern auch als potenzielle Quelle für die Suche nach besseren Alternativen. Ebenso würden wir dort, wo die Streuung zu gering geblieben ist, eine Untergewichtung derjenigen Anleihen anstreben, die von der steigenden Tendenz profitieren.

2022 wird ein Jahr sein, in dem sich Sorgfalt und Disziplin lohnen werden. Unerschrockene Anleger werden weiterhin nach mehr Risiko suchen, um ihre Renditeziele zu erreichen – solange die Spreads eng bleiben und die Zinsen nicht ausreichend steigen, um ausreichende Renditen zu erzielen. Und obwohl es möglich ist, dass 2022 ein weiteres Jahr mit gleichbleibender Performance wird, ist es ebenso wahrscheinlich, dass die überzogenen Bilanzen und Verschuldungsquoten, die gedrückten Cashflows und Zinsdeckungsmultiplikatoren auf eine harte Probe gestellt werden. Und wenn der Schock dieses Mal weniger systemisch ist oder wenn die Zentralbanken und Regierungen die schwächeren Anleihen nicht noch einmal retten oder retten können, werden die anspruchsvolleren und weniger aggressiven Anleger definitiv profitieren.“

Quelle: BondWorld