AllianzGI : EZB , Prognosen werden sich nicht dem Willen der Tauben beugen – vorerst

AllianzGI  :Es ist davon auszugehen, dass die Europäische Zentralbank (EZB) bei ihrer bevorstehenden Sitzung am 11. September ihren aktuellen Leitzinssatz beibehalten wird, da die Inflation stabil nahe dem Zielwert liegt und die Wirtschaftslage robust ist.

Abonnieren Sie unseren kostenloser Newsletter

von Michael Krautzberger, CIO Public Markets bei AllianzGI

• Die Wirtschaftsprognosen dürften aufgrund besser als erwarteter Daten und eines Handelsabkommens zwischen den USA und der EU, das die Abwärtsrisiken verringert, eine leichte Aufwärtskorrektur für das kurzfristige Wachstum aufweisen, obwohl einige Unsicherheiten bestehen bleiben.
• Die EZB wird ihren derzeitigen geldpolitischen Kurs wahrscheinlich als angemessen hervorheben und hohe Hürden für Änderungen setzen, sodass sich die Entwicklung derzeit seitwärts bewegt.
• Angesichts des aktuellen makroökonomischen und politischen Umfelds halten wir im Währungsbereich ein Engagement in EUR gegenüber USD für sinnvoll. Global gesehen bevorzugen wir in unseren Portfolios strategische Themen, die auf eine Versteilerung der Zinsstrukturkurve abzielen.

Im Juli hat die EZB ihren Zinssenkungskurs wie erwartet unterbrochen, da die Inflation nahe am Ziel lag, die Konjunkturstimmung robust war und die Arbeitsmarktbedingungen stabil waren. Wir interpretierten die Einschätzung der EZB hinsichtlich der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit als potenziell hawkisches Signal – insbesondere für den Fall, dass die externen Gegenwinde nachlassen sollten. Allerdings betonen wir die aussergewöhnliche Unsicherheit hinsichtlich der globalen Handelsentwicklung, insbesondere der US-Zölle und der Reaktion Europas, die entweder zu erneuten Zinssenkungen führen oder den Fokus der EZB auf Inflationsrisiken verlagern könnten, aufgrund der fiskalischen Lockerung.

Während der Sommerpause gab es nur wenige Reden von Mitgliedern des EZB-Rates. In ihrer Ansprache in Jackson Hole hob Präsidentin Lagarde die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes im Euroraum hervor, vermied jedoch unmittelbare Kommentare zur Geldpolitik. Auf dem Weltwirtschaftsforum in Genf am 20. August zeigte sich Lagarde jedoch erleichtert, dass das Zollabkommen zwischen den USA und der EU „weit unterhalb des schlimmsten Szenarios” abgeschlossen worden sei, und hob den stärkeren privaten Konsum und die höheren Investitionen sowie den „robusten” Arbeitsmarkt hervor, der die Binnennachfrage stütze.

In Zeiten begrenzter Kommunikation der Zentralbanken besteht die Gefahr, dass einzelne Stimmen überbewertet werden. Dies zeigte sich etwa im August bei der Bank of England, wo der dovish eingestellte Gouverneur Andrew Bailey die Kommunikation dominierte, während sich die „Falken” in den Sitzungsprotokollen durchsetzten, was zu einer hawkischen Überraschung führte. Bei der EZB könnte das Gegenteil der Fall sein: Der als gemässigt geltende Olli Rehn warnte kürzlich vor (hawkischer) Selbstzufriedenheit, und das Protokoll der Juli-Sitzung zeigte, dass die Gruppe der dovishen  Dissidenten („mehrere”) trotz der einstimmigen Entscheidung grösser war als die hawkische Gruppe („einige”). Die Ablösung des wohl hawkischsten Mitglieds des EZB-Rats, OeNB-Gouverneur Robert Holzmann, könnte die Gewichte weiter verschieben. Rehn und andere geldpolitische „Tauben“ stehen vor einer Herausforderung: Die Prognosen der EZB-Mitarbeiter werden wahrscheinlich nicht ihren Vorstellungen entsprechen. Wir erwarten eine leichte Aufwärtskorrektur der kurzfristigen Wachstumsprognosen, die die besser als erwarteten Daten für das erste Halbjahr und die jüngste Widerstandsfähigkeit der Wirtschaftsdaten reflektieren. Das Handelsabkommen mit den USA begrenzt zwar die Abwärtsrisiken, dürfte aber schlechter ausfallen als die Basisprognose der EZB vom Juni.

Inflationsausblick

Die EZB muss mehrere Faktoren berücksichtigen:

• Höhere Energiepreise^[1]: Die Ölpreise für 2026 und 2027 sind um 3–5 % höher, was die HVPI-Prognose für 2026 um ~0,1 Prozentpunkte erhöht. Sinkende Gas- und steigende Strompreise dürften sich gegenseitig ausgleichen.
• Aufwertung des Euro: Der Euro ist seit der Juni-Prognose um 3 % gestiegen; der handelsgewichtete effektive Wechselkurs ist um 2,3 % gestiegen, was die Inflation in den nächsten Jahren um ~0,1 Prozentpunkte senken dürfte.
• Zinsbelastungen: Die impliziten Zinsen haben sich abgeflacht – kurzfristige Senkungen sind eingepreist, aber künftige Anhebungen werden verzögert. Dies hat die 10-Jahres-Renditen für 2025 nach oben getrieben und das Wachstum und die Inflation leicht belastet.

Insgesamt erwarten wir, dass die EZB ihre Prognose für die Gesamtinflation 2026 um 0,1 Prozentpunkte auf 1,7 % anheben wird, während die Prognose für 2027 (2,0 %) und die Prognosen für die Kerninflation (1,9 %) unverändert bleiben.

Politischer Ausblick:

Wir gehen davon aus, dass die EZB bekräftigen wird, dass ihre Geldpolitik angesichts der Inflation im Zielbereich und eines Wachstums nahe dem Trend weiterhin „gut aufgestellt” ist. Dies bedeutet, dass die Hürden für politische Kursänderungen in beide Richtungen hoch sind. Allerdings könnte Lagarde einen gewissen Widerstand gegen die Entscheidung einräumen, oder dies könnte wie im Juli im Protokoll zum Ausdruck kommen.

Unser Hauptszenario ist eine Phase unveränderter Zinsen im Euroraum. In den nächsten Monaten ist jedoch eine Zinssenkung immer noch wahrscheinlicher als eine Anhebung. Das Handelsabkommen zwischen den USA und der EU hat zwar die Unsicherheit verringert, doch sind die vollständigen Auswirkungen auf die Exportnachfrage der EU und die Handelsumlenkung – insbesondere von stärker betroffenen US-Partnern wie China – noch unklar. Der US-Dollar könnte weiter an Wert verlieren, wenn die Fed eine neue Runde von Zinssenkungen einleitet, insbesondere wenn diese nicht durch Wirtschaftsdaten gerechtfertigt sind, was Bedenken hinsichtlich ihres Engagements für Preisstabilität aufkommen lassen würde. Steigende Anleiherenditen – sei es aufgrund externer Faktoren (z. B. Verschiebungen der langfristigen Nachfrage) oder interner Faktoren (z. B. politische Turbulenzen in Frankreich) – könnten ebenfalls Druck auf die EZB ausüben, ihre Geldpolitik zu lockern.

[1] Quelle : EZB

Quelle: InvestmentWorld