Lyxor : In China verschlechterten sich die Marktbedingungen drastisch.
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Von Jean-Baptiste Berthon (photo) , Cross Asset Strategist, Philippe Ferreira, Cross Asset Strategist und Eloise Girard-Desbois, Apprentice.
Nachdem die Aktien Mitte Februar ihren Höchststand erreicht hatten, gaben sie ihre Gewinne im März wieder ab, als sich Anzeichen für eine Konjunkturabschwächung abzeichneten und die Anleger ihre knappen Positionen auflösten. Die chinesischen Märkte blieben dann bis zum Sommer in einem volatilen Kanal, bevor sie um 15 % fielen. Zusätzlich zu den erneut enttäuschenden Wirtschaftszahlen hat China nach der Ankündigung eines bis 2025 laufenden Regulierungspakets eine erhebliche Neubewertung seiner Risikoprämie erfahren. Der Schwerpunkt liegt auf nationaler Sicherheit, Datenschutz, sozialen Auswirkungen (Ungleichheit und ungünstige demografische Trends), Monopolen, Innovation und ausländischen Unternehmen. Der regulatorische Druck, der bereits seit einigen Monaten auf vielen Unternehmen lastet, wird daher wahrscheinlich anhalten und sich auf mehrere Sektoren ausweiten. Auch Xi Jinpings Rede „Gemeinsamer Wohlstand“ bekräftigt die Aussicht auf eine umfassende Überarbeitung des Unternehmensumfelds. Die Behörden scheinen bereit zu sein, das Versiegen internationaler Investitionen zu akzeptieren, Innovationskomplexe in strategischen Bereichen zu schaffen und den sozialen Zusammenhalt durch ein nachhaltigeres Wachstum unter ihrer Kontrolle zu stärken. Mit anderen Worten, es scheint, dass Peking seine Reihen neu formieren will, um sich auf die grossen Konfrontationen von morgen vorzubereiten. Diese Veränderungen werden wahrscheinlich die Einnahmen und Gewinnspannen ausländischer Unternehmen, die in China tätig sind, schmälern, aber auch grosse chinesische Unternehmen und ihre Zulieferer würden davon nicht verschont bleiben (Steuererhöhungen und strengere gesetzliche Auflagen). Auf der anderen Seite scheint eine grössere makroökonomische Unsicherheit in China wahrscheinlich zu sein, zumindest solange, bis die Behörden das Gefühl haben, dass ihre Kontrolle und ihre Fortschritte ausreichend sind.
Wie die meisten Anleger wurden auch die Manager der Peergroup von Lyxor überrumpelt. Sie haben dem Sturm getrotzt und dennoch ihre Benchmark übertroffen. Im Allgemeinen schnitten die neutralen oder aktiven Strategien besser ab.
Der grösste Teil der Verluste entfiel auf Long-Positionen, die durch Gewinne aus Short-Positionen gemildert wurden. Die Manager hatten ihr Nettoengagement bereits vor dem Sommer reduziert und waren nicht die grössten Verkäufer dieses Sommers. Während sie ihre Positionierung zum Thema Verbrauchererholung beibehielten, reduzierten sie Aktien, die am empfindlichsten auf regulatorischen Stress und eine Verschärfung der Kreditbedingungen reagieren, insbesondere im Technologie-, Finanz- und Immobiliensektor sowie bei ausländischen Unternehmen mit Engagement in China. Ihr Engagement gegenüber Faktoren blieb weitgehend neutral.
Das positive Alpha des ersten Quartals verschwand im zweiten Quartal während der Trading-Phase, und im Sommer erwies sich die Outperformance der Manager als begrenzt. Die Manager rechnen mit weiterhin unbeständigen Bedingungen, sehen aber Chancen in Form von verbesserten Bewertungen und technischen Faktoren. Infolgedessen fügten sie Kaufoptionen hinzu.
Gleichzeitig befindet sich das Aktienumfeld in einem tiefgreifenden Wandel, der ein Umdenken beim Risikomanagement in China erfordert. Die Aktienkorrelationen nehmen stetig ab und die Streuung der Renditen nimmt zu. Aktien reagieren zunehmend auf spezifische Faktoren, während sich die Empfindlichkeit der Sektoren gegenüber den Marktindizes verändert hat (Aktien aus dem Gesundheitsbereich sind zyklischer geworden, während der Energiesektor defensiver geworden ist). Theoretisch mögen diese Veränderungen für die Schaffung von Alphas günstig erscheinen, doch sind sie grösstenteils das Ergebnis einseitiger staatlicher Eingriffe, die in der Praxis für die Manager nur schwer zu nutzen sind, zumindest bis sich die Lage beruhigt hat.
Quelle: AdvisorWorld
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