Lyxor : In der zweiten Phase der Rohstoffrallye nach Ankündigung der Impfstoffeinführung stiegen die Preise um mehr als 30 %, allerdings auf recht heterogene Weise.
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Von Jean-Baptiste Berthon (photo) , Cross Asset Strategist, Philippe Ferreira, Cross Asset Strategist und Bernadette Busquere Arnal, EU Head of Hedge Fund Research.
Zyklische Rohstoffe schnitten besser ab als Edelmetalle und Agrarprodukte. Andererseits erreichte die Streuung innerhalb der einzelnen Warenkategorien signifikante Werte, während die individuellen Korrelationen bescheiden blieben. Es gab eine klare Differenzierung zwischen den Rohstoffen, basierend auf der Versorgungssituation, ihren Endverbrauchern und der Dynamik der Marktströme.
Seit Juni ist die Anlageklasse jedoch in Turbulenzen geraten. Zusätzlich zu den Gewinnmitnahmen spiegelt die Abschwächung der Rohstoffpreise die Zweifel der Anleger am Thema „Reflation“ wider. Diese Zweifel sind angesichts der Anzeichen aufgekommen, dass die chinesische Wirtschaft ein Plateau erreicht hat; der weltgrösste Rohstoffimporteur ist als erster aus der Pandemie herausgekommen und sieht nun seine Wachstumsdynamik ins Stocken geraten. Auch die gezielten restriktiven Massnahmen der chinesischen Behörden zur Bekämpfung struktureller Ungleichgewichte haben die Aktivität gebremst. Darüber hinaus haben Unterbrechungen in der Lieferkette und Engpässe bei Chips einige Branchen gebremst, insbesondere die Automobilindustrie als Grossverbraucher von Rohstoffen. Die geringere Sichtbarkeit der US-Ausgabenpläne, die sich im Laufe des politischen Prozesses ändern, hat auch die am stärksten infrastrukturexponierten Rohstoffe beeinträchtigt. Der härtere Ton der Fed-Sitzung im Juni, bei der das hohe Niveau des Wachstums und der Inflation in den USA auf kurze Sicht anerkannt wurde, brachte die Märkte auch dazu, ihre Erwartungen bezüglich des Taperings voranzutreiben, was den Appetit auf risikoreiche Anlagen verringerte. Gleichzeitig wurde die Nachfrage nach Inflationsabsicherungen durch den Glauben der Fed und der Märkte an eine längerfristige Normalisierung der Inflation untergraben. Der Dollar stieg nach der Fed-Sitzung stark an, was Dollar-denominierte Vermögenswerte beeinträchtigte. Schliesslich belasteten auch die Massnahmen der chinesischen Behörden zur Eindämmung des Anstiegs der Rohstoffpreise, der die Margen der Unternehmen und die Kaufkraft der Verbraucher reduziert, die Anlageklasse.
Diese Turbulenzen sollten unserer Ansicht nach nicht von Dauer sein. Das könnte die Rohstoffrallye abschwächen, aber auch ausweiten. Die Bestände an strategischen Metallen, die China auf den Markt bringen will, müssen irgendwann wieder aufgefüllt werden. Darüber hinaus ist China nicht der einzige strukturelle Treiber des Rohstoffmarktes: Die Dekarbonisierung, der Aufstieg der Elektrofahrzeuge, die Infrastrukturausgaben und der Immobilienboom u.a. sollten die Basismetalle besonders unterstützen. Ausserdem könnte die preisliche Elastizität der Nachfrage vorteilhafter werden. Und der unsichere Inflationspfad mit vielen Unbekannten, insbesondere was die US-Finanzausgaben betrifft, wird die Suche nach Preisschutz weiter anheizen.
Hedge-Fonds bewerten das Thema „Reflation“ nicht in der gleichen Weise, wie sie es durch das Prisma ihrer Rohstoffengagements sehen. CTA-Strategien, die von der Abschwächung der Rohstoffpreise stärker betroffen waren, haben ihr Engagement in dieser Anlageklasse kaum verändert, erhöhen aber ihr Engagement in Energie-Futures. Global Macro-Manager haben ihr Engagement in Rohstoffen neutralisiert und bevorzugen Aktienindizes, um ihre zyklische Ausrichtung zum Ausdruck zu bringen. L/S Equity-Manager in den USA und Europa neutralisierten im Juni ebenfalls ihr Engagement in rohstoffsensiblen Aktien. Allerdings kaufen sie nach dem Rückgang Rohstoffaktien zurück, finanziert durch Abflüsse aus dem Industriesektor. Ihre Allokation in Rohstoffen bleibt jedoch bescheiden, zumal die Manager ihr gesamtes Nettoengagement reduzieren und Wachstums- und defensive Aktien neu gewichten. Insgesamt haben die Manager von US L/S HY Credit ihr Engagement in Rohstoffen nicht wesentlich verändert, während sie den Energiesektor bevorzugten.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Hedgefonds das Thema „Reflation“ nicht aufzugeben scheinen, sondern ihre Engagements vor dem Sommer reduzieren und sich gleichzeitig auf schwierigere Marktbedingungen im dritten Quartal vorbereiten.
Quelle: AdvisorWorld
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